首页 体育 教育 财经 社会 娱乐 军事 国内 科技 互联网 房产 国际 女人 汽车 游戏

【海通非银孙婷团队】保险行业2018年一季报:保费调整即将结

2018-05-04

【海通非银孙婷团队】保险行业2018年一季报:保费调整即将结束,利润释放仍会持续

2018-05-01 22:23来源:海通非银金融团队保费/保险/寿险

原标题:【海通非银孙婷团队】保险行业2018年一季报:保费调整即将结束,利润释放仍会持续

2018Q1上市险企净利润合计同比大增53%,主要源于准备金少提。寿险首年期交保费合计同比下降15%,保费结构改善,我们预计寿险保费的调整期已进入尾声。产险保费合计同比增长19%,太保产险保费重回高增长。保费下滑的风险已基本消化,估值低位,价值有望重启增长,推荐中国平安、中国太保。

净利润合计同比大增53%,主要源于准备金少提。1)2018年1季度,在IFRS9实施前的原口径下,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别实现归母净利润305亿元、135亿元、38亿元和26亿元,分别同比增长33%、120%、88%和42%。2017年第一季度750天曲线较年初下移了10-12bps,因此大幅降低了2017Q1的净利润基数。相反,2018年第一季度750天曲线较年初上移了2-3bps,因此导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正,从而增加寿险业务利润。2)中国平安率先执行了IFRS9准则,新口径下归母净利润为257亿元,同比增长仅11.5%,原因在于1季度股市下跌的情况下,新准则导致的“投资收益差异”高达-48亿元。3)2018年1季末,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的归母净资产分别较年初增长了6.0%、4.5%、3.0%和2.8%。随着多年来利润的更快增长,中国平安的净资产增长水平(ROE)已经确立了相较同业的绝对优势。

寿险首年期交保费合计同比下降15%,预计寿险保费的调整期已进入尾声。1)受到监管加强与利率上升等影响,2018年1季度寿险行业的新单保费依然处于调整期。中国平安、中国太保、新华保险1季度的首年期交保费分别同比下滑17%、30%和51%,这表明价值经营能力越强的公司在更高保费基数的情况上,依然能有相对更好的表现。中国人寿的首年期交保费逆势同比增长2%,但我们判断原因在于公司或在3月推出了低价值率产品,预计NBV降幅并不好于同业。2)2018年1季度中国平安NBV同比减少7.5%,保障型业务占比增加,NBV Margin同比提升3个百分点至30.2%。我们预计太保和新华的NBV Margin也在提升。3)我们判断调整期(2017年4月至2018年3月)即将结束,2018年4月寿险新单保费与NBV或将开始进入新一轮上升期。

产险保费合计同比增长19%,太保产险保费重回高增长。1)2018年1季度人保产险、平安产险、太保产险的保费收入分别同比增长20%、18%和20%,其中非车险业务正迅速发展,成为主要增长点。责任险、农险、信用保证保险、意健险均有很大的发展潜力。2)太保产险保费重回高增长,2018年1季度的保费增速创下了2014年以来的最高水平,有望量质齐升。3)平安产险综合成本率95.9%,同比持平。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度预计将进一步提升,利于大型险企。

沪深300指数下跌3.3%导致投资收益率同比下降,保险公司加配了协议存款等固收类资产。经测算,2018年1季度中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的年化综合投资收益率分别为4.3%、4.0%、4.4%和3.7%,分别下滑2.4ppt、0.3ppt、0.5ppt和0.9ppt。保险公司抓住利率高位,加配协议存款等固收资产,例如太保的定期存款与债权投资计划占比均较年初提升了0.6ppt。

保险公司2018年一季度保费下滑的风险基本消化;估值低位,未来保障型产品需求有望带动价值重启增长。中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的当前股价对应2018年P/EV分别仅为1.09、0.81、0.83和0.74倍,处于历史低位。公司推荐中国平安、中国太保。

1. 利润:1季度净利润合计同比大增53%,主要源于准备金少提

1.1 平安、国寿、太保、新华2018Q1净利润分别同比增长33%(原口径)、120%、88%和42%

2018年1季度,在IFRS9实施前的可比原口径下,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别实现归母净利润305亿元、135亿元、38亿元和26亿元,分别同比增长32.5%、119.8%、87.6%和42.0%,主要因为折现率假设上调导致准备金少提。

“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价,因此利率的趋势性下降/上升(即750天曲线的下移/上移)会导致此后准备金的多提/少提,从而降低/提升税前利润。2017年第一季度750天曲线较年初下移了10-12bps,导致“会计估计变更对税前利润的影响”为规模很大的负值,因此大幅降低了2017Q1的净利润基数。相反,2018年第一季度750天曲线较年初上移了2-3bps,因此导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正(即准备金少提),从而增加寿险业务利润。仅中国人寿披露了具体数据,“会计估计变更对税前利润的影响”在2017Q1为-133亿元,在2018Q1则为+27亿元,而2017Q1和2018Q1的税前利润分别为75亿元和179亿元,可见其影响程度之大。若利率维持在较高水平,750天曲线将在2018-19年均维持向上的趋势,因此我们预计未来2年利润的高增长无忧。

中国平安率先执行了IFRS9准则,新口径下归母净利润为257亿元,同比增长11.5%。其中寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别增长1.9%、-3.6%、6.1%和25.8%;金融科技和医疗科技业务贡献利润18.4亿元,而去年同期仅为-1.2亿元,陆金所控股等业务的盈利能力持续增强。2018年保险集团中仅中国平安执行了IFRS9,金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”:以摊余成本计量的金融资产(AC)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)。IFRS9规定了FVOCI下的权益资产“不可回转损益”,因此其对于利润的贡献必然减少,因此平安将更多的权益资产分类成了FVTPL。新准则下,FVTPL资产从去年末的1413亿元大幅增至1季末的7008亿元,而FVOCI则从去年末的7751亿元(可供出售金融资产)减少至1季末的4016亿元。中国平安的净利润增速低于同业的原因在于,在1季度股市下跌的情况下,新准则导致的“投资收益差异”高达-48亿元。若执行原准则,集团归母净利润为305亿元,同比增长32.5%;寿险业务归母净利润188亿元,同比增长37.8%。

此外,中国平安披露了“营运利润”指标——剔除了短期波动性大的利润表项目(包括短期投资波动、折现率变动影响等),1季度集团归母营运利润为282亿元,同比增长17.7%;寿险业务营运利润为164亿元,同比增长12.8%。我们认为“营运利润”指标适合用于寿险公司与保险集团的估值。

1.2 平安、国寿、太保、新华2018Q1净资产分别较年初增加6.0%、4.5%、3.0%和2.8%

保险公司的“其他综合收益”主要来自“可供出售金融资产变动”,在1季度股市下跌和债市上涨的情况下,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的“归母其他综合收益”分别为-8.9亿元、8.6亿元、3.5亿元、-8.1亿元,其中中国人寿1季度兑现了浮亏14.3亿元。

2018年1季末,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的归母净资产分别为5019亿元、3353亿元、1416亿元和655亿元,分别较年初增长了6.0%、4.5%、3.0%和2.8%。随着多年来利润的更快增长,中国平安的净资产增长水平(ROE)已经确立了相较同业的绝对优势。2018年1季度中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的“加权平均净资产收益率”(新口径下;非年化)分别为5.3%、4.2%、2.7%和4.0%。

2. 寿险:1季度首年期交保费合计同比下降15%,预计寿险保费的调整期已进入尾声

受到监管加强与利率上升等因素的影响,年金险的销售难度大幅提升,2018年1季度寿险行业的新单保费依然处于调整期。中国平安、中国太保、新华保险1季度的寿险首年期交保费分别同比下滑16.6%、30.4%和51.0%,这表明价值经营能力越强的公司在更高保费基数的情况上,依然能有相对更好的表现。中国人寿的首年期交保费逆势同比增长1.5%,但我们判断原因在于公司或在3月调整了产品策略,推出了对于客户吸引力强的低价值率的年金险,因此我们预计中国人寿的NBV同比降幅并不好于同业。

中国平安披露2018年1季度NBV为199亿元,同比减少7.5%,预计显著优于同业。在年金险销售难度变大的环境下,我们预计价值率较低的年金险占比下降,保障型业务(健康险等)的占比上升。2018年1季度,中国平安的NBV Margin同比提升了3个百分点至30.2%,预计太保和新华的NBV Margin同样也在提升。

我们判断调整期(2017年4月至2018年3月)即将结束,2018年4月寿险新单保费与NBV将开始进入新一轮上升期。原因包括1)2017年4月后的新单保费基数显著降低,因为我们判断保险公司当时主动放慢了业务节奏。比如2017Q1至2017Q4,中国太保的寿险新单保费的单季度同比增速分别为67.3%、-6.9%、4.3%、-46.7%。2)保险公司目前面临着较大的2018年业绩达成压力,因此预计会持续加大业务推动力度。3)随着保险公司代理人越来越适应监管要求的新产品与新的销售方式,产能将开始逐渐提升。

3. 产险:1季度产险保费合计同比增长19%,太保产险保费重回高增长

2018年1季度,人保产险、平安产险、太保产险的保费收入分别为1062亿元、632亿元、314亿元,分别同比增长19.8%、17.8%和19.5%,产险保费依然保持着较快增长。其中非车险业务正迅速发展,已成为主要增长点,1季度平安产险、太保产险的非车险保费分别同比增长51.1%和34.7%,远高于车险保费增速(7.5%和14.1%),非车险的保费占比分别同比提升6.7ppt、3.3ppt至30%和29%。我们判断非车险业务中的责任险、农险、信用保证保险、意外与健康保险均有强大的发展潜力和空间。

太保产险保费重回高增长,2018年1季度的保费增速创下了2014年以来的最高水平。太保产险在2014年承保亏损之后,进入转型期,把提升业务品质和发展质量放在了更加突出的位置,坚决剔除劣质业务,集中资源大力发展优质客户,去落后产能推动业务的盈利水平不断改善,2014-2017年的综合成本率分别为103.8%、99.8%、99.2%和98.8%,表明转型取得了很好的效果。但是在转型期,太保产险在“去产能”的情况下,保费增速大幅慢于行业平均水平,显著落后于人保和平安。进入2018年,我们预计太保产险有望在保持较高承保利润率的基础上,实现较快的保费增速,量质齐升。

中国平安披露了2018年1季度产险综合成本率为95.9%,同比持平,上市产险公司的大数据与风险筛选能力远优于中小公司,加上具有规模经济优势,因此综合成本率能够长期领先市场。另外,上市产险公司拥有更强的服务能力、渠道优势、技术优势和品牌优势,比如平安披露2018年3月当月95.4%的城市日间现场案件实现5至10分钟内极速查勘处理,因此有望在市场竞争中获得更大的市场份额。中国财险2018年1季度净利润54亿元,同比增长17.4%,显示出了良好的盈利趋势。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度预计将进一步提升,有利于大型险企。

4. 投资:1季度股市下跌导致投资收益率同比下降,保险公司加配了协议存款等固收类资产

2018年1季度沪深300指数较年初下跌3.3%,中债总全价指数上涨1.2%,保险公司短期利润对于股市的敏感性更大,因此投资收益率普遍同比下降。根据1季报披露,中国人寿年化总投资收益率为3.94%,同比下降0.65个百分点;新华保险年化总投资收益率为4.3%,同比下降0.2个百分点;中国平安在IFRS9新准则下的年化总投资收益率仅为3.7%。经过我们的近似测算,2018年1季度中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的年化综合投资收益率分别为4.3%、4.0%、4.4%和3.7%,分别同比下滑2.4ppt、0.3ppt、0.5ppt和0.9ppt。

2018年1季度保险公司抓住利率高位,积极配置协议存款等优质固收资产。其中中国平安加配了长久期国债、政策性金融债,并积极推进长期股权投资配置以降低二级市场股价波动的影响。中国太保加大了对协议存款与非标资产的配置力度,定期存款与债权投资计划的占比较年初均提升了0.6ppt,股票和债券的占比则分别下降了0.3ppt和0.9ppt。新华保险1季末定期存款较年初增加了28%至536亿元,可见公司加配了协议存款。

5. 投资建议:利润加速增长,寿险保费改善将至,产险集中度有望提升,“增持”评级!

保险公司2018年一季度保费下滑的风险基本消化;估值低位,未来保障型产品需求有望带动价值重启增长。我们判断寿险保障型业务进入黄金增长期,保险公司的利润与EV均已进入了确定性较强的中长期增长阶段。中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的当前股价对应2018年P/EV分别仅为1.09、0.81、0.83和0.74倍,处于历史低位。随着保障型业务占主导带来的NBV稳定增长,估值水平将持续提升,同时对标友邦保险,我们认为2018年P/EV的合理估值应在1.5-2倍。公司推荐中国平安、中国太保。

6. 风险提示

1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型业务增长不及预期。

法律声明:

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

何 婷

13693566918|

18511160581

微信号返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:本文由入驻搜狐号的作者撰写,除搜狐官方账号外,观点仅代表作者本人,不代表搜狐立场。

阅读 ()

热门文章

随机推荐

推荐文章